长安期货刘琳：玉米阶段性供需趋于宽松 短期不排除回调可能

　　摘要

　　近期期现货价格普遍偏强，受到中储粮扩大东北三省2024年产玉米收储规模的政策支撑，以及市场对中美贸易战的担忧情绪提振，与此同时售粮进度偏快导致节后供应压力降低也对盘面提供支撑。但是，一是港口库存季节性高位，二是气温升高背景下或仍有一波季节性售粮期，三是随着玉米价格上涨，深加工与饲料行业利润收缩，这将限制原料需求空间。四是期货维持升水，吸引产业卖出保值或者期现套利者入场那么盘面上涨则需要提前释放仓单压力。

　　二、基本面分析

　　（一）售粮进度同比偏快，供应压力同比降低

　　Mysteel数据显示，截至2月14日，全国玉米售粮进度达到61%，去年同期56%。其中华北地区58%，去年同期53%，东北地区59%，去年同期53%。本年度售粮进度持续偏快，节后供应压力将明显减轻。不过，节后复产复工逐步推进，若气温回升，将加快基层粮源上量节奏，季节性上量压力依旧存在，短期价格不存在大涨根基。

　　（二）港口谷物库存同比偏高

　　Mysteel数据显示，截至2月7日，北方四港玉米库存422.6万吨，去年同期135.28万吨。由于节后复产复工推进，周度库存降低17.40万吨，月度降低39.20万吨。由于春节假期前后，港口到货与下海量降至低位。而由于春节假期期间政策性收储支撑，价格维持偏强，其中锦州港二等粮平仓价由节后2150涨至2190。整体来看，港口库存同比大幅增加，后续价格上涨空间或受限。

　　广东港内贸玉米库存150.2万吨，去年同期维持在15-30万吨的水平，周环比增加9.5万吨，月环比降低29.3万吨。广东港东北地区二等粮市场价2290，较节后2270上涨20。目前广东港-东北地区价差维持在140左右，北港向南港发运略有盈利，导致广东港库存维持高位。与此同时，广东港谷物库存290.5万吨，去年同期约在253万吨，同比处于近年高位，周环比增加12万吨，月环比降低32.7万吨。后续饲料企业或不急于采购。

　　（三）持续盈利，深加工开机率季节性回升

　　Mysteel数据显示，截至2月14日，企业库存134.7万吨，处于近年同期绝对高位，去年同期100.17万吨，周环比增加2.3万吨，月环比增加44.15万吨。由于库存压力犹在，淀粉价格维持偏弱调整态势。但由于原料价格处于低位，企业依旧维持盈利状态，吉林深加工企业盈利约在98元/吨，山东地区盈利约在48元/吨。在利润吸引与季节性周期影响下，企业开机率存在回升的趋势，目前行业开机率57.36%，去年同期约54.45%。企业玉米库存445.6万吨，去年同期477万吨，节后复工复产以及开机率提升背景下，或带动原料补库需求，短期内有利于支撑玉米价格。

　　（四）饲料需求或稳中增加

　　目前存栏量对应去年4月能繁母猪存栏。2024年4月能繁母猪存栏为3986万头，是2021年9月以来的最低值，直至2024年11月能繁母猪维持环比增加态势，为2025年9月之前，饲料需求存在环比增加的预期。最新数据显示，截至2024年12月末，全国能繁母猪存栏量是4078万头，接近105%的产能调控绿色合理区域的上线，该数据是2024年4月以来能繁母猪数据首次转降，并提振市场对于远月看多情绪。除此之外，生猪养殖利润持续收缩，截至2月14日，自繁自养利润降至83.24元/头，外购仔猪利润降至73.9元/头，利润降低或使得生猪养殖控成本为主，饲料需求难以大幅增加。

　　除此之外，截至2月14日饲料企业库存天数30.11天，基本持平于去年同期，处于近年相对低位。叠加广东港玉米库存同比增加以及玉米价格低位影响，企业虽然存在补库需求，但或仍以随采随用为主，大幅屯库或难以出现。

　　（五）进口替代品数量降低，小麦价格指引玉米价格顶部

　　海关数据显示，中国2024年12月进口玉米34万吨，同比减少93.1%。1-12月累计进口1364万吨，同比减少49.7%。12月我国玉米、高粱、大麦、小麦合计进口343万吨，同比降低411万吨，降幅达到55%，与此同时，广东港内贸库存持续延续低位，都在显示进口谷物的冲击进一步弱化。随着美玉米产量与期末库存调降，美玉米价格近期大幅走升，引导进口成本上涨超过2200。整体而言，玉米进口及谷物替代进口大幅缩减，导致南港外贸库存降低，而在市场情绪与政策带动下，南方企业国产玉米采购较多，需求明显提升。同时，进口成本的则增加也在提升国内玉米价格的底部。

　　小麦方面，由于基本面供需宽松，加之政策端轮出补充供应，小麦价格持续上涨动力不足。但市场价格已处于最低收购价附近，与此同时中储粮采购加速，小麦底部价格相对稳定，预计下行空间受限。由此预计小麦以震荡为主。目前，山东等地小麦与玉米价差维持在150元/吨附近，处于小麦饲用替代玉米的临界附近，若玉米继续上涨，那么将会吸引小麦流入饲料企业。但玉米目前阶段性供需宽松，由此考虑，目前玉米上行空间受限。

　　（六）现货偏强，带领基差略有走强

　　截至2月14日，交易所玉米期货注册仓单113158张，环比无变化，从季节性来看，玉米注册仓单位于历史较高水平。春节过后，在政策端支撑与中美贸易战担忧情绪之下，现货表现偏强，而期货主力合约基本维持震荡运行，期货升水状态有所修复。截至2月13日锦州港玉米平仓价基差走强制-115元/吨。但期货依旧维持升水态势，导致后续卖保压力犹在。价差方面，截至2月14日，华东-东北地区玉米价格价差约在-30元/吨，依旧维持倒挂状态，东北玉米流出依旧不具备利润条件。

　　三、小结与展望

　　供应端，玉米销售进度偏快导致节后玉米供应压力降低。但随着复产复工推进以及气温回升，基层上量可能季节性增加。与此同时，南北港口玉米库存同比大幅增加，也在表明渠道仍有一定的库存累积。中下游方面，中储粮增加收储库点继续基于政策性支撑。深加工企业行业开机率季节性回升叠加持续盈利的状态，将吸引企业继续补库，不过受制于产品库存高位以及产品-原料价差收窄，补库力度仍需关注。饲料企业存在补库需求，但在广东港库存同比偏高背景下，对于原料的带动作用有限。整体而言，供需阶段性宽松，价格或因此承压。从价差角度来看，小麦-玉米价差处于小麦饲用替代边缘，玉米继续上涨或吸引小麦流入饲料领域增加，从而挤占玉米需求空间。由此而言，近期玉米上行动能不足。而在阶段性供需宽松以及期货高升水背景下，期货卖保压力犹在，不排除玉米阶段性回调的可能。短期前多注意止盈，存有库存的现货企业可逢高试空。

　　仅供参考。